Hướng dẫn hoàn chỉnh về Định giá IPO Box
Vào ngày 24 tháng 3 năm 2014, công ty lưu trữ trực tuyến Box đã nộp đơn xin IPO và tiết lộ kế hoạch huy động 250 triệu đô la Mỹ. Công ty đang trong cuộc đua để xây dựng nền tảng lưu trữ đám mây lớn nhất và cạnh tranh với những ông lớn như Google Inc và đối thủ của nó, Dropbox.
Lướt qua Box S-1 Nộp hồ sơ, bạn có thể lưu ý rằng Box là một Công ty IPO điển hình của Thung lũng Silicon, với tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh chóng và một núi lỗ. Nếu bạn đã quyết định đầu tư vào Box Inc, vui lòng KHÔNG đọc bài viết của tôi về Top 10 chi tiết đáng sợ nhất về IPO Box (Đen).
Bạn cũng có thể muốn tải xuống Mô hình tài chính Box để biết thêm chi tiết.
Tải xuống Mô hình IPO Box
Nhập Địa chỉ Email Bằng cách tiếp tục bước trên, bạn đồng ý với Điều khoản Sử dụng và Chính sách Bảo mật của chúng tôi.
Định giá IPO hộp
Như đã thấy ở trên, việc Box thua lỗ lớn và không có lợi nhuận trong thời gian ngắn khiến chúng ta có ít lựa chọn hơn để định giá công ty này bằng các phương pháp truyền thống như Giá trên EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, v.v. Vậy làm cách nào để tìm được giá trị của Box?
Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về định giá, bạn có thể đọc bài viết này về Giá trị vốn chủ sở hữu so với Giá trị doanh nghiệp. Đối với định giá IPO Box, tôi đã sử dụng các cách tiếp cận sau:
- Định giá tương đối - SAAS So sánh được
- Phân tích chuyển đổi có thể so sánh
- Định giá bằng phần thưởng dựa trên cổ phiếu
- Các dấu hiệu định giá từ Box Private Equity Funding
- Các dấu hiệu định giá từ Định giá tài trợ vốn cổ phần tư nhân DropBox
- Hộp định giá DCF
Biểu đồ dưới đây tóm tắt Định giá IPO Box theo một kịch bản khác.
Tóm tắt phân tích
- Không thể áp dụng định giá DCF (# 6) vì FCFF âm ngay cả trong năm tài chính dự kiến 19.
- So sánh định giá Box (# 5) với tài trợ gần đây của Dropbox ngụ ý mức giá cổ phiếu cao nhất ($ 60 / cổ phiếu- $ 65 / cổ phiếu)
- So sánh mua lại so sánh (# 3) cung cấp phạm vi định giá cổ phiếu thấp nhất (5,2 đô la / cổ phiếu - 12 đô la / cổ phiếu)
- Nhìn chung, nếu chúng ta phân bổ 20% Tỷ trọng cho mỗi phương pháp định giá ở trên, thì giá dự kiến của Box IPO sẽ là 27 đô la / cổ phiếu
Bây giờ chúng ta hãy xem xét kỹ lưỡng phân tích chi tiết về các phương pháp định giá IPO của Box được sử dụng -
# 1 - Định giá tương đối - So sánh SaaS
Trong khi đánh giá Báo cáo thu nhập của Box Inc, bạn có thể lưu ý rằng Box Inc trong lịch sử đã cho thấy quỹ đạo tăng trưởng cao (> 100%), Biên lợi nhuận gộp 70% -80%, Tỷ lệ gia hạn hơn 100% và nó có cơ hội bán lại và bán chéo trong một thị trường đang phát triển từng ngày. Tuy nhiên, Box Inc không sớm có lãi (ngay cả ở mức EBITDA, xem biểu đồ bên dưới)
Trong trường hợp như vậy, chúng ta có thể áp dụng (a) Giá trị doanh nghiệp trên mỗi đô la bán hàng (EV / Doanh số) hoặc (b) Chỉ định giá trị cho mỗi người đăng ký (EV / Người đăng ký) hoặc Cả (a) và (b)
Tại sao chỉ định EV / Người đăng ký không đúng?
Tôi biết bạn có thể tự hỏi làm thế nào chúng tôi có thể ấn định giá trị cho doanh nghiệp dựa trên người đăng ký? Thậm chí, tôi còn tự hỏi liệu có hợp lý khi áp dụng giá trị trên mỗi người đăng ký cho Box Inc hay không, giống như trường hợp của Twitter, Facebook. Box Inc S-1 hiển thị nổi bật số lượng người đăng ký (như trong biểu đồ bên dưới).
Tôi bắt đầu tự hỏi mình những câu hỏi này và ngày càng thấy rõ rằng việc định giá Box trên cơ sở mỗi người đăng ký là không khả thi -
- Nhà đầu tư nên làm gì trong tổng số 25 triệu người dùng đã đăng ký của công ty, 93% trong số đó không phải là khách hàng trả tiền? - Điều này có nghĩa là chỉ có 7% là khách hàng trả tiền!
- Tỷ lệ chuyển đổi - chuyển đổi từ người dùng Dùng thử miễn phí thành người dùng trả phí là gì? Bản cáo bạch của công ty không cung cấp bất kỳ dữ liệu nào liên quan đến việc chuyển đổi người dùng miễn phí sang người dùng trả phí.
- Tốc độ tăng trưởng người đăng ký cho Box inc là bao nhiêu? 25 triệu tài khoản đăng ký đó có phải là dấu hiệu cho thấy khả năng phát triển của Box trong những năm tới không? Công ty không cung cấp bất kỳ dữ liệu nào về điều này.
- Box có phải là một trang web mạng xã hội không? Rõ ràng là không.
Câu hỏi cuối cùng tương đối quan trọng bởi vì, trên Facebook và Twitter, các chỉ số truyền thông xã hội như Người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) đã được sử dụng làm đại diện cho sự tăng trưởng của nó và là một phương tiện định giá có thể chấp nhận được. Sự tăng hoặc giảm của MAU là những điểm chính để dự đoán thu nhập và định giá. Tuy nhiên, hoạt động của người đăng ký Box hoặc người dùng đã đăng ký không tương quan trực tiếp với việc tăng / giảm tương tác và giá trị liên quan của nó đối với công ty.
Áp dụng EV / Doanh số để Định giá Hộp
Điều này khiến chúng ta chỉ có một công cụ định giá có thể áp dụng cho định giá IPO Box, tức là EV / Doanh số . Để so sánh nhanh giữa các công ty SaaS, tôi đã lấy dữ liệu của các công ty SaaS từ Chỉ số đám mây BVP.
Ngoài ra, hãy xem phân tích công ty có thể so sánh được thực hiện như thế nào trong ngành IB. 
Định giá so sánh SaaS - Lưu ý quan trọng
- Các công ty đám mây đang giao dịch ở mức trung bình là 9,5x EV / Doanh số nhiều.
- Chúng tôi lưu ý rằng các công ty như Xero là một công ty ngoại lệ giao dịch ở mức 44x EV / Bội số bán hàng (tốc độ tăng trưởng năm 2014 dự kiến là 94%).
- Các công ty đám mây giao dịch với bội số EV / EBITDA là 32 lần.
Định giá hộp
- Định giá Box Inc từ $ 11,02 (trường hợp bi quan) đến $ 24,74 (trường hợp lạc quan)
- Định giá được mong đợi nhất cho Box Inc sử dụng Định giá tương đối là $ 16,77 (dự kiến)
# 2 - Phân tích chuyển đổi có thể so sánh
“Phân tích chuyển đổi có thể so sánh” dựa trên tiền đề rằng giá trị của một công ty hoặc tài sản có thể được ước tính bằng cách phân tích giá mà những người mua quyền sở hữu phải trả trong các vụ mua lại có thể so sánh được báo cáo. Đã có một số giao dịch trong miền SaaS trong quá khứ gần đây. Dưới đây là một số giao dịch M&A lớn trong thời gian gần đây.
Dựa trên phân tích chuyển đổi có thể so sánh ở trên, chúng ta có thể đi đến các kết luận sau cho Định giá Hộp -
- EV trung bình / Doanh thu 7,4 lần ngụ ý định giá gần 1,8 tỷ đô la (ngụ ý giá cổ phiếu là 18,4 đô la / cổ phiếu)
- EV / Doanh thu cao nhất là 9,7 lần ngụ ý định giá 2,4 tỷ đô la (có nghĩa là giá cổ phiếu là 24,7 đô la / cổ phiếu)
- EV / Doanh số thấp nhất là 4,1 lần ngụ ý định giá 1,1 tỷ đô la (có nghĩa là giá cổ phiếu là 9,3 đô la / cổ phiếu)
# 3 - Định giá IPO hộp sử dụng phần thưởng dựa trên cổ phiếu
Bảng sau đây tóm tắt, theo ngày cấp, tất cả các quyền chọn cổ phiếu, đơn vị cổ phiếu bị hạn chế và phần thưởng cổ phiếu bị hạn chế từ ngày 1 tháng 1 năm 2013 đến ngày 31 tháng 1 năm 2014:
Theo hồ sơ Box Inc S-1, họ đã sử dụng ba phương pháp chủ yếu để định giá phần thưởng dựa trên cổ phiếu -
- Phương pháp tiếp cận thu nhập (giống như phương pháp DCF) - Ước tính các dòng tiền trong tương lai của công ty và sau đó chiết khấu các dòng tiền trong tương lai.
- Phân tích công ty có thể so sánh với định giá dựa trên Doanh thu (sau 12 tháng và 12 tháng tiếp theo) và Bội số EBITDA (12 tháng sau và 12 tháng).
- Phân tích giao dịch mua lại và sáp nhập
Box Inc đã đạt được những mức giá được cho là hợp lý này bằng cách áp dụng các trọng số hợp lý cho Phương pháp Tiếp cận Thu nhập, các vấn đề liên quan đến phân tích công ty có thể so sánh và Phân tích Giao dịch Mua bán và Sáp nhập. Sau đó, một mức chiết khấu phù hợp với khả năng thị trường khoảng 20% đã được áp dụng.
Tôi vẽ biểu đồ giá được cho là hợp lý của Box Inc để xem nó đã thay đổi như thế nào theo thời gian.
Như chúng ta có thể thấy ở trên, Định giá Cổ phiếu của Box Inc đã tăng đáng kể từ 4,53 đô la vào tháng 2 năm 2013 lên 14,06 đô la vào tháng 1 năm 2014 ( một bước nhảy đáng kinh ngạc hơn 200%! ).
Điều này có ngụ ý rằng định giá của Box Inc sẽ tiếp tục đà tăng trong năm tới? Chỉ cần dựa trên xu hướng, liệu con số định giá có thể đạt được không?
- Trường hợp lạc quan - 100% tăng giá - nếu một động lực tương tự tiếp tục, thì giá cổ phiếu có thể chạm $ 30 / cổ phiếu vào cuối tháng 1 năm 2015.
- Trường hợp Dự kiến - Mức tăng 50% - Việc tăng 50% so với mức hiện tại có thể dẫn đến giá IPO của Box ở mức 21 đô la.
- Trường hợp bi quan - 0% tăng giá - Trong trường hợp đáng ngờ, cổ phiếu Box có thể vẫn ở cùng mức với giá hợp lý được coi là gần đây nhất là 14,1 đô la trong thời gian tới.
# 4 - Các dấu hiệu định giá từ Nguồn vốn cổ phần tư nhân
Mặc dù việc hiểu rõ phạm vi định giá bằng Phần thưởng dựa trên cổ phiếu là rất tốt, nhưng một biện pháp tốt hơn để hiểu định giá của Box Inc là xem xét cấu trúc Nguồn vốn cổ phần tư nhân và giá cổ phiếu thực tế của nó. Dưới đây là biểu đồ mô tả chi tiết giá cổ phiếu ngụ ý ở các mức tài trợ khác nhau.
Lưu ý rằng giá cổ phiếu ngụ ý của Box Inc đã tăng từ 1,28 đô la lên 18,00 đô la kể từ tháng 4 năm 2010, phản ánh mức tăng vọt lên tới 1300%! (CAGR là 251%).
- Trường hợp lạc quan - 100% tăng giá - nếu một động lực tương tự tiếp tục, thì giá cổ phiếu có thể chạm mức 36 USD / cổ phiếu vào cuối tháng 1 năm 2015.
- Trường hợp Dự kiến - tăng giá 50% - cổ phiếu có thể giao dịch ở mức khoảng 27 đô la.
- Trường hợp bi quan - 0% tăng giá - Trong trường hợp đáng ngờ, cổ phiếu Box có thể vẫn ở cùng mức với giá hợp lý được coi là gần đây nhất là 18 đô la trong thời gian tới.
# 5 - Các dấu hiệu định giá từ Dropbox Private Equity Funding
Vào tháng 1 năm 2014, WSJ báo cáo rằng Dropbox đã huy động được 250 triệu đô la tài trợ từ Blackrock và các nhà đầu tư hiện tại và chốt định giá công ty ở mức 10 tỷ đô la. Đây là bổ sung cho vòng gọi vốn vào tháng 10 năm 2011, nơi Dropbox đã huy động được 257 triệu đô la với mức định giá 4 tỷ đô la (hơn gấp đôi trong khoảng hai năm).
| Định giá Dropbox | |
| Bán hàng Dropbox | 200 triệu |
| Kinh phí | 257 triệu |
| Định giá ước tính | 10.000 triệu |
| EV / Bán hàng | 50X |
DropBox đã báo cáo doanh số bán hàng của mình khoảng 200 triệu đô la, ngụ ý rằng hệ số EV / Doanh số xấp xỉ 50 lần.
- Doanh thu từ Box cho năm tài chính 14 là 127 triệu đô la. Nếu chúng tôi áp dụng cùng một bội số cho Box, thì định giá sẽ chạm 6-6,5 tỷ đô la.
- Giả sử sau khi IPO, số lượng cổ phiếu Box sẽ vào khoảng 100 triệu; thì giá trị mỗi cổ phiếu sẽ từ $ 60- $ 65 cho mỗi cổ phiếu
# 6 - Phương pháp tiếp cận dòng tiền chiết khấu để định giá IPO Box
Cách tiếp cận Dòng tiền chiết khấu (DCF) yêu cầu dự báo và lập mô hình tài chính trong tương lai. Mặc dù việc chuẩn bị một mô hình tài chính là một nhiệm vụ tương đối đơn giản hơn, lĩnh vực mà tôi gặp phải vấn đề là ở các giả định (Tăng trưởng doanh thu, Chi phí, Biên lợi nhuận, Capex, v.v.), tất cả đều dẫn đến Dòng tiền tự do cho công ty.
Hộp dự báo Dòng tiền tự do (FCFF)
Dự báo FCFF của Box Inc liên quan đến việc chuẩn bị một mô hình tài chính Box tích hợp. Nhưng đây là một số giả định thiết yếu được sử dụng trong mô hình.
Sử dụng các giả định trên, chúng tôi thấy rằng công ty không tạo ra bất kỳ dòng tiền tự do nào trong năm năm tới!
Theo dõi các quan sát về Mô hình DCF cho FCFF
- Box FCFF có hại trong 5 năm tới. Tôi cảm thấy việc dự báo sau khoảng thời gian này là không chính xác vì nó gây ra nhiều biến động hơn nữa.
- Ngay cả khi chúng tôi dự báo trong 5-10 năm nữa, tỷ trọng đóng góp của Giá trị cơ bản vào Tổng giá trị doanh nghiệp sẽ ít nhất là 90-95%. Điều này để lại quá nhiều chỗ cho sai sót vì giá trị của Box có thể thay đổi đáng kể với một thay đổi nhỏ trong WACC giả định và tốc độ tăng trưởng.
Nếu bạn chưa quen với Phân tích công ty, bạn có thể xem Nghiên cứu điển hình Excel về Phân tích tỷ lệ này để tìm hiểu thêm về Phân tích cơ bản.
Bước tiếp theo?
Tôi đã bỏ lỡ điều gì không? Hãy cho tôi biết bạn nghĩ gì, phản hồi của bạn bằng cách để lại bình luận
ps - Tôi không đại diện cho bất kỳ công ty môi giới nào. Các quan điểm trên là đánh giá của tôi về vụ IPO của Box. Tôi đã cố gắng hết sức để đảm bảo tính chính xác thực tế của phân tích; tuy nhiên, vui lòng cung cấp cho tôi các biện pháp sửa chữa nếu bạn phát hiện ra bất kỳ lỗi nào.
Bài viết hữu ích
- Trước khi IPO
- Hướng dẫn cụ thể về IPO của Alibaba
- Beta trong CAPM
- Giá trị đầu cuối DCF
