Hoán đổi tài sản là gì?
Hoán đổi tài sản kết hợp trái phiếu rủi ro tín dụng có lãi suất cố định với hoán đổi lãi suất thả nổi cố định, biến trái phiếu này thành trái phiếu lãi suất thả nổi tổng hợp (FRN). Nhà đầu tư nhận được điểm chuẩn liên ngân hàng liên quan cộng với mức chênh lệch được cố định khi bắt đầu thỏa thuận hoán đổi và thường được mua bởi các nhà đầu tư tập trung vào tín dụng như quỹ đầu cơ, quỹ tương hỗ và các tổ chức tài chính lớn.
Mức chênh lệch phụ thuộc vào
- Chênh lệch giữa giá thị trường và mệnh giá của trái phiếu.
- Sự khác biệt giữa phiếu mua hàng trái phiếu và lãi suất hoán đổi thị trường.
Các loại cấu trúc hoán đổi tài sản
Có hai loại, như sau.
# 1 - Hoán đổi tiền tệ chéo
Nó là sự kết hợp giữa mua trái phiếu và hoán đổi tiền tệ. Nó là một hỗn hợp của 3 thành phần:
- Mua trái phiếu lãi suất cố định
- Thanh toán IRS cố định bằng đơn vị tiền tệ giống như trái phiếu
- Cơ sở tiền tệ hoán đổi để thanh toán các phiếu mua hàng thả nổi bằng ngoại tệ và nhận các phiếu mua hàng thả nổi nội tệ.
Ví dụ: các nhà đầu tư có thể cân nhắc mua trái phiếu doanh nghiệp bằng đồng nội tệ và sau đó giao dịch hoán đổi tiền tệ để tạo ra một đồng nội tệ tổng hợp FRN.
Nếu mức chênh lệch kết quả cao hơn mức chênh lệch có sẵn từ trái phiếu / FRN bằng nội tệ của cùng một tổ chức phát hành, nó sẽ dẫn đến lợi nhuận.
# 2 - Hoán đổi trách nhiệm
Các nhà đầu tư trái phiếu sử dụng các giao dịch tương tự, nhưng ngược lại để khai thác sự bất thường sẽ cung cấp nguồn tài chính rẻ nhất trên thị trường tài chính và trái phiếu trong nước và quốc tế, thường được mô tả là hoán đổi nợ. Chúng được cấu trúc bởi những người đi vay doanh nghiệp đang tìm cách có được nguồn tài chính rẻ nhất trên thị trường trong nước hoặc quốc tế.
Ví dụ về Hoán đổi Tài sản
Hãy giải thích điều này bằng cách lấy một ví dụ:
Quỹ Blackrock vay 10 triệu USD từ một ngân hàng với lãi suất thả nổi LIBOR + 30 bps. Nó hy vọng lãi suất sẽ tăng trong tương lai dẫn đến tăng chi phí đi vay và mong muốn bảo vệ rủi ro của nó. Do đó, nó được đưa vào hoán đổi lãi suất thông qua một đại lý hoán đổi trong đó quỹ nhận được lãi suất thả nổi LIBOR + 50 bps và trả một tỷ lệ cố định là 5% trên số tiền danh nghĩa là 10 Triệu.
Chênh lệch tín dụng ròng mà quỹ kiếm được là 20bps (50 bps - 30 bps).
Động lực đằng sau những hoán đổi này
Một số động lực quan trọng đối với các nhà đầu tư.
# 1 - Đòn bẩy
Các nhà đầu tư như vậy thường tìm kiếm nguồn giải phóng mặt bằng đòn bẩy trên cơ sở thả nổi. Chi phí cấp vốn do nhà đầu tư chịu là cốt lõi cho các giao dịch hoán đổi tài sản. Thỏa thuận này thường được so sánh với các lựa chọn thay thế không hoàn lại, chẳng hạn như khả năng bán bảo vệ CDS trên cùng một thực thể tham chiếu.
# 2 - Cơ hội Chênh lệch tín dụng
Động lực chính đằng sau việc tiếp xúc với cơ sở giá trị tương đối là để đạt được mức chênh lệch tín dụng mục tiêu. Các nhà đầu tư thường không nắm giữ sản phẩm tích lũy đơn giản cho đến khi đáo hạn và thường cố gắng thanh lý nó bằng cách tham gia vào một giao dịch ngược lại với các điều khoản tương tự chính xác như giao dịch trước đó để bù đắp khoản nợ. Sự hoán đổi như vậy cung cấp cho nhà đầu tư được tài trợ một khoản chênh lệch tín dụng ròng vượt trội cho CDS trên cùng một tài sản tham chiếu.
Ví dụ: một nhà đầu tư mua FRN, nhờ đó họ kiếm được chênh lệch LIBOR + 60 bps. Vị trí sau đó được cấp vốn ở mức LIBOR + 25 bps. Do đó, chênh lệch tín dụng ròng của nhà đầu tư là 35 bps (60-25). Nếu rủi ro tương tự được thực hiện thông qua CDS với mức chênh lệch ròng là 30 bps, thì việc hoán đổi tài sản sẽ thuận lợi hơn.
Rủi ro chính mà Nhà đầu tư phải đối mặt trong Hoán đổi Tài sản
Dưới đây là những rủi ro mà một nhà đầu tư phải đối mặt.
# 1 - Rủi ro Mặc định
Nhà đầu tư như vậy đang tìm kiếm một khoản chênh lệch thích hợp cho rủi ro vỡ nợ của nhà phát hành trái phiếu. Nhà đầu tư thường so sánh mức chênh lệch có sẵn từ giao dịch hoán đổi này với mức chênh lệch có sẵn từ FRN rủi ro tương đương hoặc Giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng.
# 2 - Rủi ro Thanh khoản
Nhà đầu tư hoán đổi tài sản mua một khoản đầu tư theo gói kém thanh khoản. Không có giá thị trường niêm yết của một sự hoán đổi như vậy. Cách thực tế duy nhất để thanh lý nó là chấm dứt giao dịch hoán đổi với giá trị thị trường và bán trái phiếu. Tuy nhiên, không có gì đảm bảo rằng các điều khoản của việc thư giãn như vậy sẽ mang lại kết quả mong muốn.
# 3 - Rủi ro Mặc định của Bên đối tác
Rủi ro này là không đáng kể đối với hoán đổi tài sản cấp đầu tư và có thật đối với các giao dịch có lợi suất cao. Sự vỡ nợ của trái phiếu có thể khiến nhà đầu tư hoán đổi rút lại giao dịch theo các điều khoản không thể dự đoán trước.
# 4 - Rủi ro Chênh lệch Tín dụng
Đó là rủi ro mà chênh lệch tín dụng thị trường có thể thắt chặt hoặc mở rộng để đáp ứng với việc thay đổi quan điểm thị trường về sự vỡ nợ của tổ chức phát hành hoặc thay đổi xếp hạng đối với các công cụ.
# 5 - Đánh dấu rủi ro thị trường
Yêu cầu ký quỹ mang lại một loạt rủi ro khác cho các nhà đầu tư hoán đổi tài sản. Sự thay đổi trong đường cong OIS và LIBOR dẫn đến các chuyển động ký quỹ sẽ được bù đắp xấp xỉ bởi những thay đổi về độ nhạy lãi suất của trái phiếu. Tuy nhiên, sự thay đổi giá trị của giao dịch hoán đổi được kiếm tiền (thông qua thanh toán ký quỹ), nhưng bất kỳ thay đổi nào về giá trị trái phiếu đều không được thực hiện. Điều này có thể khiến nhà đầu tư hoán đổi đánh dấu tiêu cực đối với thị trường hoán đổi, được bù đắp bằng khoản lãi trái phiếu chưa thực hiện.
Ưu điểm
- Các giao dịch hoán đổi này cung cấp cho người vay khả năng chuyển đổi khoản nợ của họ bằng nội tệ hoặc tỷ giá thả nổi ngoại tệ.
- Hoán đổi tài sản đã trở thành một phương pháp hữu ích hơn bằng cách so sánh giá trị tương đối. Điều này cho phép người đi vay và nhà đầu tư so sánh các trái phiếu trên cơ sở tương đối và mô tả chúng là rẻ hay đắt.
- Danh nghĩa các giao dịch như vậy hiện được sử dụng rộng rãi để so sánh và chênh lệch tín dụng của nó đã trở thành một biểu hiện của chi phí tài trợ mục tiêu và lợi nhuận đầu tư.
- Khi hoán đổi tài sản và nợ phải trả đã trở thành trọng tâm của tài chính quốc tế, nó cho phép nhà đầu tư kiếm tiền chênh lệch trên và trên các chỉ số thị trường tiền tệ liên ngân hàng trong nước.
Nhược điểm
Một số nhược điểm như sau.
- Nó phức tạp hơn các chứng khoán đơn giản như trái phiếu và ghi chú. Để tạo ra một giao dịch hoán đổi như vậy, phải có lý do để mua chúng thay vì các FRN đơn giản.
- Trong nhiều trường hợp, hoán đổi tài sản là một giao dịch chênh lệch giá bao gồm việc chấp nhận rủi ro trên các trái phiếu phiếu giảm giá cố định và tạo ra FRN tổng hợp gần như bằng nhau từ chúng nhưng nếu thường dẫn đến việc nhà đầu tư phải chịu rủi ro lớn bằng cách tận dụng rủi ro của họ.
Phần kết luận
Hoán đổi Tài sản là sự kết hợp giữa mua trái phiếu và hoán đổi lãi suất cố định. Sự hoán đổi này không phải là một sản phẩm riêng biệt mà là một tập hợp các sản phẩm được xác định bởi động cơ đằng sau giao dịch.
