Quy trình xếp hạng tín dụng
Quy trình xếp hạng tín dụng là quy trình trong đó cơ quan xếp hạng tín dụng (tốt nhất là bên thứ ba) lấy thông tin chi tiết về trái phiếu, cổ phiếu, chứng khoán hoặc công ty và phân tích để xếp hạng chúng sao cho mọi người khác có thể sử dụng các xếp hạng đó để sử dụng chúng làm đầu tư. .
Nói cách khác, đó là việc đánh giá khả năng hoàn trả các nghĩa vụ tài chính của người đi vay và mức độ tín nhiệm của một cá nhân, tổ chức, v.v. có thể được đánh giá bằng cách xem xét các yếu tố khác nhau thể hiện sự sẵn lòng và khả năng của người đi vay đối với thực hiện kịp thời cam kết tài chính của mình.
Giải trình
Chỉ có hai cách mà bất kỳ công ty nào sẽ tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình - vốn chủ sở hữu hoặc nợ. Phần vốn chủ sở hữu của cơ cấu vốn có thể được lấy rộng rãi từ ba nguồn: Người thúc đẩy đầu tư vào doanh nghiệp, dòng tiền nội bộ của Công ty tích lũy qua các năm vào vốn chủ sở hữu, hoặc IPO (Phát hành lần đầu ra công chúng) / FPO (Phát hành lần đầu ra công chúng) cho mà một công ty khai thác các thị trường tài chính khác nhau.
Trong số ba, chỉ có bước cuối cùng của nguồn vốn chủ sở hữu, tức là IPO / FPO, đòi hỏi sự chú ý của các ngân hàng lớn và các nhà môi giới, những người nắm bắt định giá vốn chủ sở hữu của công ty và thúc đẩy quá trình. Mặt khác, bất kỳ hình thức phát hành nợ nào cũng yêu cầu xác nhận từ quy trình xếp hạng tín dụng. Tất nhiên, nợ rẻ hơn vốn chủ sở hữu, các công ty thường xuyên và liên tục phát hành nợ (và trả nợ giống nhau cuối cùng), có nghĩa là quy trình xếp hạng tín dụng của một công ty đóng một vai trò quan trọng trong khả năng tăng nợ của công ty.
Tại sao các công ty chọn xếp hạng tín dụng?
Chúng ta hãy giả định rằng Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (hoặc “Teva”), một công ty dược phẩm generic hàng đầu thế giới có trụ sở tại Israel có kế hoạch thành lập một đơn vị sản xuất tại Hoa Kỳ để sản xuất thuốc cho thị trường Hoa Kỳ. Để tài trợ cho khoản chi tiêu vốn này, giả sử Teva có kế hoạch phát hành một trái phiếu tại thị trường Hoa Kỳ hoặc một khoản vay ngân hàng từ Morgan Stanley. Tất nhiên, các chủ nợ muốn đánh giá khả năng trả nợ của Teva (còn được gọi là mức độ tín nhiệm của công ty). Trong trường hợp như vậy, Teva có thể yêu cầu một cơ quan xếp hạng tín dụng, Moody's cho biết, chỉ định cho họ xếp hạng tín dụng, để tạo điều kiện cho họ tăng nợ. Mặt khác, một công ty không được xếp hạng (khiến các chủ nợ không biết) sẽ phải đối mặt với vấn đề tăng nợ so với một công ty được cơ quan xếp hạng tín nhiệm bên ngoài xếp hạng.Xếp hạng tín dụng của một công ty giúp các chủ nợ định giá công cụ nợ của công ty với mức độ rủi ro tín dụng mà các chủ nợ sẽ phải chịu.
Dưới đây là một trong những mẫu đánh giá của Moody's cho Teva
nguồn: Moody's
Ý nghĩa của xếp hạng tín dụng
Bây giờ chúng ta hãy hiểu xếp hạng tín dụng có ý nghĩa gì.
Xếp hạng tín dụng xác định khả năng công ty trả được khoản nợ tài chính của mình trong thời gian quy định. Xếp hạng có thể được chỉ định cho một công ty cụ thể hoặc cũng có thể là vấn đề cụ thể.
Dưới đây là biểu đồ minh họa thang xếp hạng tín nhiệm từ các tổ chức xếp hạng tín nhiệm toàn cầu - S&P, Moody's và Fitch. Cần lưu ý rằng các cơ quan xếp hạng của Ấn Độ ICRA, Crisil và Ấn Độ xếp hạng và nghiên cứu lần lượt là các công ty con của Moody's, S&P và Fitch tại Ấn Độ. Xếp hạng dài hạn thường được chỉ định cho một công ty, trong khi xếp hạng ngắn hạn về cơ bản dành cho các khoản vay hoặc công cụ nợ cụ thể.
- Xếp hạng cao nhất trong biểu đồ trên biểu thị các công ty mạnh nhất về mặt tài chính.
- Xếp hạng dài hạn từ Aaa đến Baa3 trong trường hợp của Moody’s và tương tự như vậy trong S&P và Fitch đủ điều kiện là loại đầu tư, trong khi các công ty được xếp hạng dưới Baa3 thuộc loại phi đầu tư (có xác suất vỡ nợ cao hơn).
- Một công ty cấp độ đầu tư thường được đặc trưng bởi mức độ đòn bẩy (Nợ / EBITDA) và vốn hóa (Nợ / Tổng vốn) thấp, tính thanh khoản cao (tức là khả năng thực hiện các nghĩa vụ tài chính của mình), hồ sơ kinh doanh mạnh mẽ (với các vị trí hàng đầu trong tương ứng thị trường), tạo ra dòng tiền mạnh và tính chu kỳ thấp.
- Tất nhiên, với rủi ro thấp hơn liên quan đến việc cho vay một công ty cấp vốn đầu tư, chi phí nợ của các công ty đó sẽ thấp hơn so với cấp độ không đầu tư.
- Tương tự như vậy, chi phí nợ đối với công ty được xếp hạng Ba3 cao hơn so với công ty được xếp hạng Baa3. Không có điểm nào để đoán rằng các công ty nhắm đến xếp hạng đầu tư để giảm giá mà họ có thể tăng các khoản vay từ ngân hàng hoặc trái phiếu từ thị trường tài chính.
Quy trình xếp hạng tín dụng: Ví dụ của Teva
Trở lại với Teva, người đã tiếp cận Moody's để đánh giá xếp hạng tín dụng của nó. Khi nhận được yêu cầu này, Moody's sẽ chỉ định xếp hạng tín dụng (thường là qua một quá trình kéo dài vài tuần) cho Teva. Chúng ta hãy nghĩ về một số yếu tố mà Moody's sẽ xem xét để xếp hạng tín dụng cho Teva.
Các nhà phân tích chuyên gia trong ngành của Moody sẽ thực hiện quy trình xếp hạng tín dụng, một phân tích chi tiết về Teva dựa trên các yếu tố sau:
- Hồ sơ doanh nghiệp
- Bộ phận hoạt động và tình hình ngành
- Rủi ro kinh doanh
- Phân tích hiệu suất lịch sử
- Quy mô và lợi nhuận so với các công ty cùng ngành:
- Các yếu tố thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận trong quá khứ và tính bền vững của chúng:
- Khả năng tạo dòng tiền:
- Phân tích bảng cân đối kế toán và hồ sơ thanh khoản:
- Các tỷ số tài chính và phân tích ngang hàng:
# 1 - Hồ sơ doanh nghiệp
Điều đầu tiên mà nhà phân tích sẽ làm là tìm hiểu hồ sơ kinh doanh của Teva, sự cạnh tranh, sản phẩm cốt lõi, số lượng nhân viên, cơ sở vật chất, khách hàng, v.v.
# 2 - Phân khúc hoạt động và vị thế của ngành
- Teva hoạt động trong hai phân khúc rộng lớn bao gồm: 1) danh mục thuốc gốc (tức là thuốc bắt chước các thuốc đã hết hạn bằng sáng chế), cũng như 2,) danh mục sản phẩm khiêm tốn gồm các loại thuốc bắt nguồn (có bằng sáng chế trực tiếp).
- Moody's sẽ phân tích từng mảng hoạt động và vị trí thị trường tương ứng của chúng. Teva có một hệ thống cung cấp sản phẩm thuốc generic mạnh mẽ, mang lại phần lớn doanh thu từ Hoa Kỳ và Châu Âu, đồng thời có vị trí hàng đầu tại các thị trường phát triển này, vốn đã khuyến khích sự phát triển của thuốc generic.
- Đạo luật Obamacare ở Mỹ, nhằm tăng mức độ bao phủ bảo hiểm của công dân Mỹ, thực sự muốn tập trung vào việc giảm chi phí chăm sóc sức khỏe của họ, trong khi các thị trường châu Âu cũng sẽ hướng tới việc giảm chi phí chăm sóc sức khỏe (do điều kiện kinh tế vĩ mô đang diễn ra khó khăn) bằng cách tăng sử dụng thuốc generic.
- Do đó, chúng tôi tin rằng về tổng thể, Moody's sẽ xem xét phân khúc thuốc chung của Teva khá thuận lợi.
- Mặt khác, phân khúc có thương hiệu phải chịu sự cạnh tranh từ thuốc generic (đăng các thuốc hết hạn bằng sáng chế). Trên thực tế, thuốc trị liệu bệnh xơ cứng Teva (một bệnh liên quan đến việc làm cứng các mô) Copaxone, chiếm ~ 20% doanh thu của hãng, cũng đang đối mặt với nguy cơ tương tự!
- Một phiên bản thuốc của Copaxone đã hết hạn sử dụng, có nghĩa là các loại thuốc chung loại rẻ hơn của cùng một nhãn hiệu có thể được tung ra thị trường, do đó ảnh hưởng đáng kể đến vị thế thị trường của Copaxone.
# 3 - Rủi ro kinh doanh
- Moody's sẽ xem xét từng phân khúc sản phẩm của mình và cũng xem loại danh mục đầu tư trong tương lai (đặc trưng bởi loại chi phí R&D của họ) mà Teva dự định tung ra để bù đắp khoản lỗ doanh thu từ các loại thuốc hết hạn sử dụng trong danh mục có thương hiệu.
- Hơn nữa, chuyên gia trong ngành dược phẩm của Moody sẽ phân tích tất cả các yếu tố cụ thể trong ngành, chẳng hạn như các vụ kiện mà Teva có liên quan và tính trọng yếu của chúng về tác động tài chính có thể xảy ra và rủi ro pháp lý liên quan đến việc FDA Hoa Kỳ kiểm tra các cơ sở của nó (lưu ý rằng FDA yêu cầu chất lượng thực hành sản xuất cao nhất đối với các công ty dược phẩm bán sản phẩm của họ tại Hoa Kỳ).
- Ngoài ra, rủi ro tập trung liên quan đến một sản phẩm cụ thể (trong đó những khó khăn trong một sản phẩm có thể ảnh hưởng đến tài chính của công ty), một nhà cung cấp cụ thể (nơi vấn đề cung cấp có thể ảnh hưởng đến doanh số bán hàng của họ) và địa lý cụ thể (nơi các vấn đề địa chính trị có thể phát sinh) sẽ cần được phân tích riêng biệt trên cơ sở công ty và ngành cụ thể.
# 4 - Hiệu quả tài chính trước đây
Trong phần này, một nhà phân tích sẽ đi về phân tích hiệu suất lịch sử của công ty tính Biên lợi nhuận, Chu kỳ tiền mặt, tốc độ tăng trưởng doanh thu, Sức mạnh Bảng cân đối kế toán, v.v.
# 5 - Quy mô và lợi nhuận so với các công ty cùng ngành:
- Teva là công ty dược phẩm lớn nhất và là một trong 15 công ty dược phẩm hàng đầu trên thế giới. Teva đã tạo ra doanh thu hàng năm trị giá ~ 20 tỷ USD trong năm tài chính kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2015 hoặc “năm tài chính 15”, điều này cho thấy quy mô kinh tế cao của công ty.
- Tỷ suất lợi nhuận EBITDA của Teva (~ 24% vào năm 2015 với EBITDA là ~ 4,7 tỷ USD) là một trong những mức cao nhất trên thế giới. Đó là một chủ đề thảo luận khác mà các tổ chức xếp hạng khác nhau có thể đưa ra cách tính EBITDA khác nhau tùy thuộc vào việc họ bao gồm hay loại trừ các khoản phí kiện tụng (có thể được coi là hoạt động trong bản chất đối với các công ty dược phẩm) hoặc phí tái cấu trúc (có thể thực sự đang diễn ra trong bản chất và có thể không hợp lý khi loại trừ khỏi EBITDA).
- Dù sao, trở lại với Teva, lợi nhuận và quy mô hàng đầu của công ty thực sự có thể giúp lấy được điểm bánh hạnh nhân tuyệt vời từ Moody's.
# 6 - Các yếu tố thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận trong quá khứ và tính bền vững của chúng:
- Như đã đề cập trước đó, việc Copaxone hết hạn bằng sáng chế sẽ khiến doanh thu và biên lợi nhuận của công ty giảm đáng kể trong những năm tới, và Moody's sẽ cần phải phân tích xem đường ống sản phẩm trong tương lai của công ty sẽ bù đắp khoản lỗ như thế nào.
- Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng Moody's tuy nhiên sẽ có được sự thoải mái từ vị trí dẫn đầu trong phân khúc thuốc chung.
# 7 - Khả năng tạo dòng tiền:
- Việc tạo ra dòng tiền của một công ty và sự ổn định của nó là một thông số quan trọng để xem xét.
- Dòng tiền của Teva phải đủ để trả nợ (tức là thanh toán gốc và lãi), CAPEX và cổ tức.
- Chúng tôi lưu ý rằng một công ty có các chính sách thân thiện với cổ đông như tỷ lệ chi trả cổ tức cao (tức là cổ tức / thu nhập ròng) sẽ ít được các cơ quan xếp hạng tín nhiệm ưa thích, vì các chủ nợ muốn dòng tiền tự do được sử dụng để trả nợ hơn cổ tức / mua lại cổ phiếu
# 8 - Phân tích bảng cân đối kế toán và hồ sơ thanh khoản:
- Moody's sẽ rất muốn biết lượng tiền mặt cần thiết mà Teva có, được yêu cầu để tài trợ cho các yêu cầu về vốn lưu động của mình (liên quan đến hàng tồn kho trước khi ra mắt mới và các khoản phải thu từ các hiệu thuốc).
- Hơn nữa, Moody's sẽ phân tích cấu trúc nợ của Teva và hồ sơ đáo hạn của nó.
- Các khoản nợ đáo hạn trong thời gian ngắn hơn sẽ đòi hỏi sự thận trọng hơn, vì các khoản thanh toán phân bổ nợ thực sự có thể ảnh hưởng đến khả năng thực hiện các hoạt động hàng ngày cũng như có thể ảnh hưởng đến kế hoạch mở rộng của công ty.
- Teva có tổng số nợ là ~ 10 tỷ USD vào năm tài chính 15, nghe có vẻ rất lớn; tuy nhiên, trên EBITDA là 4,7 tỷ USD, tỷ lệ đòn bẩy tổng (Tổng nợ / EBITDA) đạt 2,1 lần, trong khi đòn bẩy ròng (Tổng nợ-Tiền / EBITDA) ở mức thấp 0,7 lần, điều này cho thấy mức tương đối mạnh hồ sơ tài chính.
# 9 - Tỷ số tài chính và phân tích ngang hàng:
- Phân tích tỷ lệ là một cách cơ bản và hiệu quả để so sánh các công ty trong cùng một ngành.
- Các cơ quan xếp hạng thường sẽ so sánh các công ty dược phẩm có quy mô tương tự với hồ sơ kinh doanh tương đương với công ty mà nó dự kiến sẽ xếp hạng.
- Do đó, Moody's sẽ so sánh tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ đòn bẩy, tỷ lệ bao phủ dịch vụ nợ, khả năng chi trả lãi vay (EBITDA / chi phí lãi vay) và khả năng thu nhập (Nợ / (Nợ + Vốn chủ sở hữu)) của Teva với các đối thủ cạnh tranh (cũng có thể được họ đánh giá) và đi đến ước tính sức mạnh của hồ sơ tài chính của Teva.
Xếp hạng tín dụng của Teva
Moody sẽ đánh giá quy trình xếp hạng tín dụng, hồ sơ của nó, và sau đó, xếp hạng của Teva đối với các trọng số khác nhau được gán cho các thông số khác nhau, như đã mô tả ở trên (cả tài chính và kinh doanh). Tất nhiên, nếu có nhu cầu, Moody's cũng có thể đến thăm các cơ sở sản xuất của Teva và gặp gỡ ban quản lý để thực hiện thẩm định (để đánh giá tiềm năng thương mại thực tế của Teva). Đối với xếp hạng cụ thể về vấn đề, Moody's cũng sẽ phân tích chất lượng tài sản thế chấp do Công ty cung cấp cho một công cụ cụ thể.
Chúng tôi lưu ý rằng xếp hạng mà Moody's đưa ra với hồ sơ vốn có của Teva là A3 tính đến tháng 4 năm 2015 .
Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng Moody's đã hạ Teva một bậc xuống Baa1 vào tháng 7 năm 2015 và một bậc nữa xuống Baa2 vào tháng 7 năm 2016 .
Hãy để chúng tôi xem điều gì đã khiến Moody's hạ cấp Teva hai bậc trong vòng một năm.
- Các hạ cấp đầu tiên dựa trên thông báo Teva trong tháng bảy năm 2015 để có được những Generics kinh doanh của Allergan cho USD40 tỷ đồng.
- Mặc dù một phần của thương vụ mua lại này được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, nhưng việc mua lại này yêu cầu Teva phải tăng rất nhiều nợ trên bảng cân đối kế toán của mình, dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy 4,3 lần trên cơ sở quy ước (tức là, bao gồm EBITDA và nợ của thực thể mua lại).
- Do đó, việc tụt hạng một bậc là do sự gia tăng rủi ro tài chính và hội nhập do nợ nần cao hơn đáng kể, tuy nhiên, cũng xem xét quy mô được cải thiện của công ty với việc mua lại.
- Lần tụt hạng thứ hai được thúc đẩy bởi việc hoàn thành mua lại và tỷ lệ đòn bẩy proforma cao hơn là 4,7 lần, cũng như sự xói mòn doanh số do bằng sáng chế hết hạn của Copaxone.
Xung đột lợi ích giữa các cơ quan xếp hạng và công ty
Bạn có thể tự hỏi liệu có tồn tại xung đột lợi ích giữa các cơ quan xếp hạng và các công ty trả tiền cho họ để xếp hạng hay không.
Có vẻ như vậy, vì Teva thực sự là một nguồn doanh thu từ Moody's. Rốt cuộc, các cơ quan xếp hạng thực sự chỉ kiếm được từ các công ty mà họ đánh giá rất chặt chẽ và nghiêm túc!
Tuy nhiên, đối với một cơ quan xếp hạng, uy tín của họ là quan trọng hàng đầu.
Nếu Moody's không hạ cấp Teva dựa trên sự gia tăng đáng kể của khoản nợ sau khi mua lại mảng kinh doanh thuốc generic của Allergan, thì hãng sẽ mất lòng tin từ các chủ nợ và sẽ không coi trọng ý kiến của Moody's trong tương lai.
Sau khi các tổ chức xếp hạng tín dụng được các công ty đăng ký, họ cần theo dõi định kỳ xếp hạng của công ty dựa trên những phát triển mới của công ty (như đã thấy trong trường hợp trên với thông báo mua lại của Teva), cũng như bất kỳ cập nhật nào liên quan đến ngành (trong trường hợp của Teva là dược phẩm), các thay đổi về quy định và các đối tác.
Phần kết luận
Tóm lại, các chủ nợ phụ thuộc rất nhiều vào các tổ chức xếp hạng tín dụng để cho vay ở một mức giá cụ thể đối với tỷ lệ rủi ro-thưởng. Do đó, các cơ quan xếp hạng cần đảm bảo sự công bằng về quan điểm, phương pháp tiếp cận theo con mắt diều hâu đối với những phát triển có thể xảy ra trong tương lai, cũng như xếp hạng tín nhiệm không thiên vị đối với công ty mà họ đang đánh giá. Trong các trường hợp cho vay doanh nghiệp khác nhau, các ngân hàng tự tiến hành phân tích tín dụng, vì họ có thể không muốn dựa vào các tổ chức tín dụng bên ngoài và thay vào đó họ tự hình thành quan điểm của mình về tín dụng của một công ty. Tuy nhiên, như đã thấy trong các trường hợp gia tăng NPA (tài sản không hoạt động) gần đây được đưa ra ánh sáng ở Ấn Độ, các ngân hàng cần phải thận trọng hơn khi cho vay đối với các doanh nghiệp.
Các bài báo được đề xuất
- Cơ sở tín dụng là gì?
- Định nghĩa về Xếp hạng Trái phiếu
- Thư tín dụng (LC)
- Ý nghĩa xếp hạng rủi ro
