Chênh lệch điều chỉnh tùy chọn là gì?
Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn (OAS) là mức chênh lệch lợi tức được thêm vào đường cong lợi suất điểm chuẩn để bảo đảm giá với một tùy chọn được nhúng. Mức chênh lệch này đo lường độ lệch hiệu suất của bảo mật so với điểm chuẩn ở mặt sau của một tùy chọn nhúng. Nó rất hữu ích trong việc xác định giá của các chứng khoán phức tạp như chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS), nghĩa vụ nợ có thế chấp (CDO), các khoản nợ có thể chuyển đổi và trái phiếu nhúng tùy chọn.
Công thức của Chênh lệch điều chỉnh Quyền chọn
Chênh lệch chỉ khác OAS ở mức độ của chi phí quyền chọn.
Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn (OAS) = Chênh lệch giá trị Z - Chi phí quyền chọn
Ví dụ về Chênh lệch điều chỉnh theo Quyền chọn (OAS)
Sử dụng mô hình mô phỏng Monte Carlo, mười đường dẫn biến động được suy ra và mỗi đường dẫn có trọng số là 10%. Dòng tiền trên mỗi con đường được chiết khấu bởi lãi suất ngắn hạn cộng với chênh lệch trên con đường đó. Giá trị hiện tại của mỗi đường dẫn được đề cập dưới đây:
| Giá trị hiện tại nếu Spread là | ||||
| Con đường | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| số 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Nếu giá thị trường của chứng khoán là 79,2 đô la, mức chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn là bao nhiêu?
Nếu giá thị trường của chứng khoán là 75 đô la, hãy tính mức chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn?
Giải pháp
Giá trị lý thuyết của chứng khoán là giá trị trung bình có trọng số của giá trị hiện tại của tất cả các đường dẫn. Vì mỗi đường dẫn có cùng trọng số nên việc lấy giá trị trung bình đơn giản sẽ cho kết quả giống nhau.
| Giá trị hiện tại nếu Spread là | ||||
| Con đường | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Tổng của tất cả (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Không có đường dẫn (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| PV trung bình (X / Y) | 82,2 | 79,2 | 75.4 | 72,9 |
Nếu giá thị trường của chứng khoán là 79,2 đô la, thì OAS tương ứng là 75 bps .
Nếu giá thị trường của chứng khoán là 75 đô la, thì chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn được tính bằng cách sử dụng nội suy tuyến tính.
Sự khác biệt về bps (giữa 2 PV có sẵn)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Sự khác biệt về PV (giữa 2 bps có sẵn)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 đô la
OAS bổ sung (cơ sở 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread khi giá là $ 75
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Những điểm quan trọng về Chênh lệch điều chỉnh tùy chọn
- Giá của trái phiếu không quyền chọn có thể dễ dàng được đo lường bằng cách chiết khấu dòng tiền sử dụng đường cong lợi suất chuẩn. Nhưng đây không phải là trường hợp của chứng khoán có tùy chọn nhúng. Sự biến động của lãi suất đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định liệu quyền chọn có được đưa ra hay không.
- Chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn là một khoản chênh lệch không đổi được cộng vào lãi suất hiện hành để chiết khấu dòng tiền. Các dòng tiền chiết khấu như vậy cộng lại với giá trị lý thuyết của chứng khoán, từ đó cho biết giá thị trường của chứng khoán.
- OAS sử dụng một số kịch bản có khả năng xảy ra nhiều đường dẫn lãi suất được hiệu chỉnh theo đường cong lợi suất an toàn. Các dòng tiền được xác định dọc theo tất cả các con đường và kết quả được sử dụng để đi đến giá của chứng khoán.
- Trong thị trường nghĩa vụ thế chấp có thế chấp (CMO), OAS về phân loại khấu hao đi cùng với vòng đời của các giai đoạn. OAS đối với các kỳ hạn ngắn hơn thấp hơn, đối với các kỳ hạn trung hạn cao hơn với mức chênh lệch cao nhất đối với các kỳ hạn dài hơn. Do đó, OAS hóa ra là một đường cong hình chuông.
- Sự khác biệt giữa chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn và mức chênh lệch không biến động cung cấp chi phí ngụ ý của các tùy chọn nhúng trong trường hợp bảo mật được hỗ trợ bằng tài sản.
- Khi nói về các lựa chọn thay thế cho OAS, có thể sử dụng các mô hình nhị thức và các mô hình lạ hơn khác, nhưng cần phải thực hiện rất nhiều giả định để xác định giá trị bằng cách sử dụng các mô hình đó. Do đó, chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn được ưu tiên hơn.
Ưu điểm
- Giúp tính toán giá của một chứng khoán với một tùy chọn nhúng.
- Đáng tin cậy vì tính toán cơ sở tương tự như tính toán lan truyền z.
- Xác suất trả trước dựa trên dữ liệu lịch sử thay vì ước tính.
- Sử dụng các mô hình tiên tiến như phân tích Monte Carlo trong mô phỏng.
Nhược điểm
- Tính toán phức tạp
- Khó thực hiện
- Giải thích không tốt về OAS thường dẫn đến cái nhìn sai lệch về hành vi của chứng khoán
- Dễ lập mô hình rủi ro
Hạn chế
OAS danh mục đầu tư được coi là bình quân gia quyền của OAS của các chứng khoán riêng lẻ trong đó tỷ trọng là giá thị trường của chứng khoán. Điều này hạn chế việc sử dụng OAS cho những người dùng muốn kiểm tra khoản đóng góp hàng ngày để trả lại hiện tại. Nhưng để mở rộng mức độ liên quan của nó với nhiều người dùng, mức chênh lệch phải được tính theo cả thời lượng và trọng số thị trường.
Phần kết luận
Mặc dù liên quan đến các tính toán phức tạp và phụ thuộc vào các mô hình phức tạp, chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn đã trở thành một công cụ phân tích để đánh giá chứng khoán nhúng. Một sự ứng biến trong các lĩnh vực hạn chế có thể làm tăng tính phổ biến và đa dạng sử dụng của nó.
