Có rất nhiều sai lầm mà người ta phải nhận biết trong quá trình định giá theo mô hình dòng tiền chiết khấu; dự báo chân trời để đảm bảo nhà đầu tư đã chọn đúng khoảng thời gian; giá trị beta để xem liệu mối tương quan có đang điều chỉnh hay không và nó đang được liên kết với thị trường phù hợp; phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu phải đúng và tốc độ tăng trưởng không được quá lạc quan cũng không được bi quan.
Sai lầm trong dòng tiền chiết khấu
Sai lầm trong dòng tiền chiết khấu! Nó có thể ảnh hưởng bao nhiêu đến phân tích của bạn? Câu trả lời là một chút, CÓ! Có, chúng tôi tạo ra các mô hình Định giá, nhưng chúng tôi có đúng 100% không? Ngay cả những sai lầm nhỏ cũng có thể ảnh hưởng lớn đến phân tích của bạn.
Vì vậy, chúng ta hãy cố gắng giải mã một số sai lầm chính trong phân tích dòng tiền chiết khấu. Trong bài viết này, chúng tôi thảo luận về những điều sau:
- Infographics: Ảnh chụp nhanh các bước để phân tích DCF
- Tác động của Sai lầm DCF
- Sai lầm # 1-Chân trời dự báo: Quá nhiều hoặc quá ít!
- Sai lầm # 2-Chi phí vốn: Một thách thức?
- MIstake # 3-Giả định về Tỷ lệ Tăng trưởng: Cực đoan?
- Các lỗi khác
- Tăng trưởng thu nhập và đầu tư giả định không cân bằng.
- Các khoản nợ khác: Cân nhắc không phù hợp
- Những thay đổi về số
- Đếm gấp đôi các giá trị
- Dòng tiền thực và danh nghĩa
- Hiểu các điều kiện thị trường
- Lỗi thuế suất
Trước khi trực tiếp chuyển sang danh sách các sai lầm, sau đây là đồ họa thông tin nêu bật tất cả các bước thiết yếu để Phân tích DCF. Đây chỉ là một số thuật ngữ quan trọng trong phân tích DCF. Điều này sẽ giúp bạn trong khi chúng tôi đang xem xét những sai lầm trong phần tiếp theo.
Đồ họa thông tin DCF: Phân tích từng bước
Ok, vậy hãy chuyển sang chủ đề thảo luận chính của chúng ta.
Tác động của những sai lầm trong phân tích dòng tiền chiết khấu là gì?
Để biết điều này, tôi đã thực hiện phân tích DCF “Hai” của cùng một công ty.
- Phân tích 1: Không có sai lầm trong dòng tiền chiết khấu
- Phân tích 2: Sai lầm trong dòng tiền chiết khấu
Nếu bạn so sánh hai phân tích này, có những thay đổi nhỏ được cố tình thực hiện ở một số giá trị nhất định. Điều này sẽ giúp chúng tôi biết được tác động của Sai lầm đối với giá cổ phiếu nội tại và khuyến nghị MUA / BÁN
Sau đây là kết quả cuối cùng của tôi từ Phân tích dòng tiền tự do chiết khấu. Kiểm tra sự khác biệt trong giá cổ phiếu.
Bạn có thể tải xuống trang tính excel chứa các công thức và phép tính để phân tích dòng tiền chiết khấu có và không có sai sót.
Sai lầm trong DCF
# 1 Không sai lầm trong dòng tiền chiết khấu
# 2 Sai lầm trong dòng tiền chiết khấu
#Mistake: Nhận được khuyến nghị Bán bất chấp Mua mạnh!
Đây là cách phân tích khuyến nghị hoạt động.
- Đó là một Khuyến nghị MUA khi: Giá Cổ phiếu Nội tại> Giá Thị trường Hiện tại (Lớn hơn)
- Đó là một Khuyến nghị BÁN, khi: Giá Cổ phiếu Nội tại <Giá Thị trường Hiện tại (Nhỏ hơn)
Trong trường hợp của chúng tôi, Kết quả như sau:
- Không có sai lầm nào trong Dòng tiền chiết khấu đã đưa ra Khuyến nghị MUA là = Giá cổ phiếu nội tại> Giá thị trường hiện tại, là 1505> 1153
- Sai lầm trong Dòng tiền chiết khấu đã đưa ra Khuyến nghị BÁN khi Giá cổ phiếu nội tại <Giá thị trường hiện tại, là 418 <1153.
Chắc hẳn bạn đang tò mò không biết tôi đã mắc phải những sai lầm nào? Làm thế nào mà các Giá trị Nội tại lại khác nhau nhiều như vậy? Bây giờ, trình bày những sai lầm mà tôi đã cố tình mắc phải trong Phân tích dòng tiền chiết khấu. Hãy phân tích từng cái một.
- Chân trời dự báo: Quá nhiều hoặc quá ít!
- Chi phí vốn: Một thách thức?
- Các giả định về tỷ lệ tăng trưởng: Cực đoan?
Sai lầm DCF # 1 - Chân trời dự báo: Quá nhiều hoặc quá ít!
Cân nhắc rằng bạn đang định giá một công ty dựa trên FMCG. Nhưng bạn thực hiện các dự báo tài chính chỉ trong hai năm. Bạn có nghĩ rằng đó là cách tiếp cận đúng? Chắc chắn không phải!
Cần xem xét khung thời gian ít nhất từ 5 đến 7 năm trong khi thực hiện phân tích DCF. Nhưng điều này không có nghĩa là bạn xem xét khung thời gian là 50 năm, điều đó sẽ hoàn toàn sai lầm.
Hãy tưởng tượng về lãi suất, các yếu tố kinh tế, lạm phát sau 50 năm! Và chúng tôi không có bất kỳ siêu cường tài chính nào để dự đoán điều tương tự. Vì vậy, từ bây giờ, đối với mỗi lỗi, chúng tôi sẽ liệt kê các giá trị cụ thể được lấy cho:
Chân trời dự báo - Không có sai lầm
Chúng tôi đã xem xét khoảng thời gian dự báo là 5 năm để phân tích.
Chân trời dự báo - Với những sai lầm
- Dự báo chỉ được thực hiện trong khoảng thời gian 2 năm .
Xem xét một khoảng thời gian dự báo ngắn không cung cấp cho bạn ảnh hưởng của các thông số khác nhau trong những năm tới. Nó ảnh hưởng phần lớn đến giá cổ phiếu nội tại.
Do đó, điều cần thiết là phải có một khoảng thời gian rõ ràng thích hợp không quá ngắn hoặc không quá dài.
Sai lầm thứ 2 của DCF - Chi phí vốn: Thách thức?
Nhiều chế độ DCF được xây dựng dựa trên chi phí vốn không hợp lý. Đây là một trong những sai lầm quan trọng trong Dòng tiền chiết khấu.
Đây là lý do tại sao.
- Hầu hết các công ty sử dụng nợ hoặc vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động của họ.
- Chi phí của phần nợ đối với các công ty lớn thường minh bạch vì họ phải thực hiện các nghĩa vụ hợp đồng bằng cách thanh toán phiếu giảm giá.
- Nhưng việc ước tính chi phí vốn chủ sở hữu còn nhiều thách thức hơn.
- Bởi vì không giống như chi phí rõ ràng của nợ, chi phí vốn chủ sở hữu là tiềm ẩn.
- Ngoài ra, chi phí vốn chủ sở hữu thường cao hơn chi phí nợ, do quyền sở hữu vốn chủ sở hữu là thấp hơn. Và không có phương pháp đơn giản nào tồn tại để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu chính xác nhất.
- Cho đến nay, cách tiếp cận phổ biến nhất và được sử dụng để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
- Theo CAPM, chi phí vốn chủ sở hữu của công ty bằng lãi suất phi rủi ro, cộng với tích số của phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu và hệ số beta.
- Trái phiếu do chính phủ phát hành thường thể hiện tốt mức lãi suất phi rủi ro. Nhưng ước tính phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu và hệ số beta chứng tỏ là thách thức hơn nhiều.
Bây giờ chúng tôi sẽ phân tích tác động của hai cân nhắc quan trọng của CAPM, trong phân tích của chúng tôi: Beta & Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu
# 1 Beta:
Đây là bản Beta:
- Beta phản ánh độ nhạy của chuyển động giá của cổ phiếu so với thị trường rộng lớn hơn.
- Hệ số beta bằng 1 cho thấy rằng cổ phiếu có xu hướng di chuyển phù hợp với thị trường.
- Hệ số beta dưới 1 có nghĩa là cổ phiếu di chuyển ít hơn thị trường.
- Hệ số beta trên 1 ngụ ý rằng cổ phiếu di chuyển lớn hơn thị trường.
- Beta, mặc dù trên lý thuyết nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng thực tế và theo kinh nghiệm nó đã thất bại.
- Tốt nhất, chúng tôi muốn đặt cược hướng tới tương lai, rất khó để ước tính một cách đáng tin cậy.
- Sự thất bại theo kinh nghiệm của Beta cho thấy cách beta thực hiện một công việc kém hiệu quả giải thích lợi nhuận.
Giá trị Beta - Không có Sai lầm:
- Chúng tôi đã lấy giá trị Beta từ một nguồn đáng tin cậy https://www.reuters.com/.
- Trong trường hợp của chúng tôi, giá trị beta được lấy từ Reuters cho công ty là 0,89
Giá trị beta có sai lầm:
- Giá trị beta được xem xét ngẫu nhiên.
- Do đó, Giá trị Beta, trong trường hợp này, là 1,75 .
# 2 Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu:
- Đầu vào quan trọng thứ hai của CAPM, có thể gây ra sai sót, là phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu.
- Giống như bản Beta, phần bù rủi ro vốn cổ phần là một ước tính trong tương lai.
- Việc dựa vào giá trị bù rủi ro vốn cổ phần trong quá khứ có thể không mang lại cảm giác hợp lý về triển vọng lợi nhuận.
- Nghiên cứu cũng gợi ý rằng phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu có thể không cố định.
- Do đó, việc sử dụng các giá trị trung bình trong quá khứ có thể rất sai lệch.
Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu - Không có sai sót:
Hiểu những điều sau:
- Tỷ lệ phi rủi ro là tỷ lệ hoàn vốn trên khoản đầu tư của bạn không có rủi ro và không bị thua lỗ.
- Nói chung, lãi suất Trái phiếu Chính phủ được xem xét trong trường hợp này.
- Tìm kiếm, và bạn sẽ dễ dàng nhận được giá trị lãi suất phi rủi ro của trái phiếu Chính phủ.
- Lãi suất Trái phiếu Chính phủ Ấn Độ mà tôi lấy là 7,72%.
- Là một nhà đầu tư trên Thị trường Chứng khoán, kỳ vọng chung là nhận được nhiều lợi nhuận hơn lãi suất phi rủi ro.
- Hãy xem xét kỳ vọng lợi nhuận trong khoảng 10% -15%.
Theo Mô hình Định giá Tài sản Vốn, Công thức tính tỷ suất sinh lợi cần thiết:
= Rf + β (Rm-Rf), Trong đó,
- Rf là lãi suất phi rủi ro
- β là Giá trị Beta
- (Rm-Rf) là phần bù rủi ro vốn cổ phần
Vì vậy, nếu nhà đầu tư đang mong đợi lợi nhuận 12%, hãy xem các giá trị sẽ phù hợp như thế nào trong công thức của chúng tôi:
Để làm cho LHS bằng RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Do đó, phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu, trong trường hợp này, là 4,81
Giả sử một tỷ lệ phần trăm trong phạm vi 4,5% -5,5% có thể cung cấp cho bạn giá trị thích hợp.
Trong phân tích chính xác của chúng tôi, tôi đã lấy phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu là 5%.
Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu - Với những sai lầm:
- Phần bù rủi ro vốn cổ phần được xem xét ngẫu nhiên.
- Do đó, Giá trị, trong trường hợp này, là 8%.
Các giả định về tỷ lệ tăng trưởng: Cực đoan?
- Hãy coi mình như một đại lý bảo hiểm. Bạn có thể có được nhiều khách hàng; bạn đã đạt được mục tiêu của mình quá mức. Nhưng bằng cách nào?
- Bằng cách hứa hẹn với khách hàng lợi nhuận tích cực là 30%, với sự chắc chắn tăng tích lũy mỗi năm;
- Bạn đã có thể đánh lừa khách hàng, nhưng bạn có thể đánh lừa chính mình không?
- Bạn không thể đảm bảo khách hàng của mình với một số con số tăng trưởng cực đoan. Mọi thứ không diễn ra như vậy.
- Bạn phải tính đến tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng.
Điều tương tự cũng xảy ra khi bạn xây dựng mô hình DCF của mình.
Nói chung, các giả định về tốc độ tăng trưởng dài hạn bị sai. Các giả định này được thực hiện để xác định thành phần giá trị cuối cùng của định giá DCF.
Bạn phải nhớ rằng tốc độ tăng trưởng dài hạn không được vượt quá tổng của lạm phát và tăng trưởng GDP thực tế.
Tỷ lệ tăng trưởng - Không có sai lầm:
- Các giả định về tốc độ tăng trưởng luôn được coi là thấp hơn GDP của quốc gia.
- Xem xét điều này, tôi đã đưa tốc độ tăng trưởng lên 5%. (Ít hơn GDP của Ấn Độ, nằm trong khoảng 7%)
Tỷ lệ tăng trưởng - Với những sai lầm:
Phần trăm tăng trưởng cực đoan được giả định là 8% . (Hơn cả tốc độ tăng trưởng GDP).
Đây là một số sai lầm phổ biến trong phân tích chiết khấu dòng tiền. Điều này sẽ giúp chúng tôi phân tích mức độ khác biệt trong các giá trị. Vì vậy, hãy tổng hợp sự khác biệt trong Phân tích của chúng tôi. Đây là những kết quả mà chúng tôi nhận được:
Giá cổ phiếu nội tại
- Với sai lầm: 418
- Không mắc lỗi: 1505
Khuyến nghị MUA / BÁN
- Với sai lầm: BÁN
- Không có sai lầm: MUA
Sự khác biệt trong các giá trị từ phân tích thực tế
= (1505-418) / 1505 = 72% (KHỔNG LỒ!)
Ngoài những lỗi đã nêu ở trên, chúng tôi có một số lỗi phổ biến khác như được liệt kê dưới đây:
- Tăng trưởng thu nhập và đầu tư giả định không cân bằng.
- Các khoản nợ khác: Cân nhắc không phù hợp
- Những thay đổi về số
- Đếm gấp đôi các giá trị
- Dòng tiền thực và danh nghĩa
- Hiểu các điều kiện thị trường
- Lỗi thuế suất
Danh sách trên được lấy từ http://www3.nd.edu/
# 1 Tăng trưởng thu nhập và đầu tư giả định không cân bằng.
- Các công ty đầu tư vào hoạt động kinh doanh thông qua vốn lưu động, chi tiêu vốn, mua lại, R&D, v.v.
- Tất cả các bước này được thực hiện để phát triển trong một thời gian dài.
- Lợi tức đầu tư (ROI) giúp xác định hiệu quả mà một công ty chuyển các khoản đầu tư của mình thành tăng trưởng thu nhập.
- Vì ROI được liên kết với đầu tư và tăng trưởng, các nhà đầu tư phải xem xét mối quan hệ giữa đầu tư và tăng trưởng một cách cẩn thận.
- Các mô hình DCF đôi khi có thể đánh giá thấp khoản đầu tư cần thiết để đạt được tốc độ tăng trưởng giả định.
Nguồn gốc của sai lầm này như sau:
- Đối với các Công ty có mức độ mua lại cao trong quá khứ, Các nhà phân tích cho rằng tốc độ tăng trưởng tương tự hiện tại, ngay cả khi công ty không tham gia nhiều vào các vụ mua lại.
- Người ta có thể khắc phục sai lầm này bằng cách xem xét cẩn thận tốc độ tăng trưởng có thể đến từ hoạt động kinh doanh ngày nay.
# 2 Các khoản nợ khác: Cân nhắc không phù hợp
Một sai lầm khác trong Dòng tiền chiết khấu là đối với các khoản nợ phải trả khác.
- Giá trị Doanh nghiệp được xác định dựa trên giá trị hiện tại của các dòng tiền trong tương lai.
- Tiền và bất kỳ tài sản không hoạt động nào khác được thêm vào trong khi nợ và bất kỳ khoản nợ phải trả nào khác được trừ đi để tính đến giá trị cổ đông.
- Một số khoản nợ khác, như quyền chọn mua cổ phiếu của nhân viên, khó phân tích hơn và khó hơn. Vì vậy, hầu hết các nhà phân tích làm một công việc khó khăn khi phân tích các khoản nợ này.
- Đồng thời, một số khoản nợ phải trả là phổ biến nhất trong một số ngành.
- Ví dụ: các kế hoạch phúc lợi cho nhân viên sau khi nghỉ hưu phổ biến hơn trong các ngành sản xuất, trong khi các lựa chọn cổ phần cho nhân viên xảy ra thường xuyên nhất trong các ngành dịch vụ.
- Do đó, các nhà đầu tư phải phân loại và ghi nhận các khoản nợ phải trả khác một cách hợp lý trong các lĩnh vực mà chúng có thể có tác động lớn đến giá trị doanh nghiệp.
Ngoài ra, hãy xem các Đơn vị Cổ phiếu Hạn chế
# 3 Thay đổi về số
- Đôi khi những thay đổi nhỏ trong các giả định cũng có thể dẫn đến những thay đổi lớn trong giá trị.
- Các nhà đầu tư cũng nên xem xét các yếu tố thúc đẩy giá trị như doanh số bán hàng, tỷ suất lợi nhuận và nhu cầu đầu tư như những nguồn có độ nhạy khác nhau.
# 4 Đếm kép các giá trị
- Luôn đảm bảo rằng mô hình của bạn không mắc lỗi đếm hai lần. Bây giờ bạn phải tự hỏi chính xác đếm đôi là gì. Vì vậy, hãy hiểu nó một cách đơn giản.
- Đếm kép đơn giản có nghĩa là một số giá trị được lấy hai lần, gây ra lỗi trong mô hình.
- Giá cổ phiếu nội tại của bạn thay đổi bằng cách xem xét các giá trị hai lần;
- Việc đếm hai lần cũng có thể diễn ra trong khi xem xét yếu tố rủi ro.
- Có hai cách để tính đến sự không chắc chắn của tương lai:
- Trực tiếp điều chỉnh các dòng tiền trong mô hình.
- Xem xét tỷ lệ chiết khấu;
- Do đó, nếu điều chỉnh được thực hiện trong cả hai phương pháp trên, nó có thể dẫn đến tính rủi ro gấp đôi, do đó dẫn đến sai sót.
# 5 Dòng tiền thực và danh nghĩa
Hãy hiểu sự khác biệt giữa dòng tiền thực và dòng tiền danh nghĩa.
- Danh nghĩa: Dòng tiền kết hợp các tác động của lạm phát
- Thực: Các dòng tiền loại trừ ảnh hưởng của nó là trên cơ sở thực.
- Do đó, khi các dòng tiền thực được sử dụng, tác động của lạm phát cần được xem xét trong tỷ lệ chiết khấu.
- Thông thường các lỗi được nhìn thấy ở đây vì không có điều chỉnh nào được thực hiện.
# 6 Hiểu Điều kiện Thị trường
- Trong một số trường hợp, báo cáo thu nhập và hoạt động cho một dự án cụ thể không phản ánh mô hình hoạt động bình thường.
- Do đó, điều này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến mô hình DCF của bạn và giá cổ phiếu nội tại.
- Trong trường hợp như vậy, cần phải xây dựng lại các báo cáo hoạt động thực tế để phản ánh điều kiện thị trường.
- Báo cáo hoạt động hoặc thu nhập dự kiến phải cố gắng phản ánh điều kiện thị trường thực tế.
# 7 Lỗi thuế suất
- Một sai lầm chung đã mắc phải: Áp dụng thuế suất không phản ánh thuế suất dài hạn cho tài sản.
- Để phản ánh đúng các dòng tiền dự kiến trong tương lai, các dự báo phải dựa trên thuế suất hiệu dụng dự kiến áp dụng tại thời điểm đó.
- Điều cần thiết là dành thời gian để phân tích thuế suất doanh nghiệp.
- Việc phân tích đúng mức thuế suất và xem xét nó trong mô hình của bạn chắc chắn sẽ đưa nó đến một bước gần hơn với sự hoàn hảo.
Các bài báo định giá liên quan khác mà bạn có thể thích
- Công thức Giá trị Nội tại là gì?
- Ý nghĩa định giá dòng tiền chiết khấu
- Tính toán tỷ lệ PE
Video Những sai lầm trong dòng tiền chiết khấu (DCF)
Phần kết luận
Vì bây giờ bạn đã nhận thức được tất cả những điều có thể xảy ra có thể xảy ra sai trong tính toán DCF, hãy chuẩn bị kỹ càng. Điều cần thiết là đảm bảo rằng các giả định là hợp lý về mặt kinh tế cũng như minh bạch. Ngay cả những thay đổi nhỏ nhất trong các giả định về Chi phí vốn, tốc độ tăng trưởng, v.v. cũng có thể thay đổi khuyến nghị từ MUA sang BÁN hoặc ngược lại. Hãy nhớ rằng rất ít kiểu DCF vượt qua bài kiểm tra NO MISTAKE DCF.
Bây giờ bạn đã có được một số hiểu biết sâu sắc về “Sai lầm trong Dòng tiền chiết khấu”, tôi hy vọng rằng Phân tích của bạn sẽ nổi bật. Chúc mừng Định giá!
